美联储将如何应对年底货币市场压力？

　　随着年底临近，华尔街银行正严阵以待，准备应对日益上升的货币市场压力，分析师表示，这可能促使美联储权衡采取措施，在这个规模达12.6万亿美元的市场中重建流动性缓冲。

　　美联储决策者本周将举行会议，这是自美联储停止缩减资产负债表（即所谓的量化紧缩）以来的首次会议，目前有迹象表明，银行体系内的准备金已不再充裕。

　　美联储尚未解决其资产负债表缩减后的政策问题，包括其国债组合的构成，但随着融资成本居高不下，越来越多的市场参与者认为，决策者应采取更具体的措施来缓解紧张局势，例如恢复直接购买证券以补充准备金。

　　他们预计，美联储主席鲍威尔可能会在北京时间周四货币政策会议结束时，就下一步行动提供一些线索。

　　“鲍威尔可能会暗示他们正在更仔细地关注前端利率，并可能暗示他们即将到达必须开始增加准备金的时点，”道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示。“在我看来，这才是真正的问题。我认为他们正在观察年底的情况，以此来弄清楚系统中到底还有多少回旋余地。”

　　关键在于是否有足够的准备金来防止往往在年底期间发生的市场混乱，届时银行通常会减少回购市场的活动，以支持资产负债表来应对监管和税务结算。

　　作为压力开始重新积聚的迹象，上周针对12月31日至1月2日期间的隔夜一般抵押品回购利率在4.25%左右交投。这比美联储的准备金余额利率（IORB）高出60个基点，前提是假设美联储如预期在周四降息25个基点。

　　造成这种挤压的原因是自今年夏天以来国库券发行量的增加，这从短期市场抽走了现金，导致银行体系中的资金减少，进而推高了利率。

　　纽约联储主席威廉姆斯上个月表示，准备金很快就会接近充裕水平，这一水平将促使美联储开始购买证券。根据最新数据，目前的准备金为2.88万亿美元。

　　华尔街策略师对于美联储何时必须开始准备金管理购买存在分歧。美国银行和摩根大通认为这将发生在2026年1月，而道明证券预计会在明年1月的会议上宣布。德意志银行和巴克莱银行预计购买将在第一季度的某个时候开始，而纽约梅隆银行预计在今年上半年，可能是第一季度。

　　“关键在于系统中有足够的准备金来满足所有需求，”纽约梅隆银行首席投资官Jason Granet表示。“问题变成了这个水平是多少？这不仅关乎总量，还关乎分布。我们开始看到的是，显然存在分布方面的挑战。”

　　Granet指出了10月底的市场活动，当时参与者动用了美联储的流动性支持工具——常备回购便利（SRF），规模达到创纪录的504亿美元，这表明现金出借方和借款方正难以找到彼此。

　　尽管SRF（允许符合条件的机构以国债和机构债券为抵押借入现金）的使用量攀升至该日常操作并未永久化（四年前）以来的最高水平，但一系列回购利率仍超过了该工具的提供利率。

　　对于美国银行和摩根大通的策略师来说，这是一个迹象，表明美联储可能需要提供短期流动性以帮助缓解年底的限制。

　　摩根大通美国短期利率策略主管Teresa Ho本月早些时候表示，美联储可以进行定期临时公开市场操作，以针对年底的资产负债表需求。美国银行美国利率策略主管Mark Cabana预计美联储将在本周宣布定期回购操作。

　　“除了SRF之外，定期回购的好处在于融资的确定性以及锁定跨年资金的能力，”Cabana说。“知道美联储就在那里，确实能提供更多一点的信心。”

　　美联储面对年底流动性缓冲问题，需在银行体系内恢复资金流动性和稳定性。市场紧张的根源在于国库券发行量增加，导致短期市场流动性被抽走。尽管美联储推出了一些工具，如SRF，但仍然难以完全抵消这种冲击。策略师们预计美联储将采取更多公开市场操作来缓解当前状况，例如定期回购。

　　从市场反应来看，参与者对美联储采取行动以维护市场稳定充满期待。这种期待不仅源于资金需求的紧迫性，也源于美联储在维护金融市场秩序中的核心角色。

　　尽管美联储尚未明确公布其资产负债表管理计划，但市场已经感受到年底流动性紧张的氛围。因此，美联储下一步的政策调整，或将成为决定金融体系稳定的关键。

　　当前，市场参与者和分析师都在密切关注鲍威尔在周四政策会议上的表态。如果美联储确实计划通过增加准备金或开展定期回购操作来应对年底挑战，这将释放重要信号，表明决策者对流动性问题的重视。

　　从更长远的角度来看，美联储的资产负债表政策将对未来的货币政策框架和市场预期产生深远影响。市场流动性缓冲的重建不仅关乎短期金融稳定，也涉及长期市场机制的有效性。

　　因此，不管是决策者的表态，还是可能的政策措施，都可能成为推动市场信心恢复的动力。当前的紧张局势也提醒人们，维持充足的准备金水平是美联储在经济周期中不可或缺的职责。

　　面对年底流动性压力，美联储的回应将为市场提供方向，同时影响到金融体系的运行效率和市场参与者的信心。

　　从当前的市场动态来看，美联储的决策者需要在维持政策独立性与满足市场流动性需求之间找到平衡。这种平衡的达成，尤其是在短期市场利率持续高于目标利率的背景下，显得尤为重要。

　　尽管银行体系中的准备金水平和分布问题被广泛关注，但美联储的回应仍然充满不确定性。不同机构的预测表明，市场对未来的政策路径存在分歧，这种分歧也反映了当前货币政策所面临的复杂挑战。

　　综上，美联储需要通过精细化的资产负债表管理，解决准备金分布和数量的问题，以确保年底市场稳定运行并避免潜在的流动性危机。