人民币短线持续强势 与美元背离？

　　未来人民币汇率既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态。

　　11月18日，据人民银行官网消息，全国外汇市场自律机制本周召开第八次工作会议，中国外汇市场指导委员会(CFXC)主任委员、人民银行副行长刘国强出席会议。会议强调，目前全球经济金融形势复杂多变，主要经济体央行货币政策开始调整，影响汇率的因素较多，未来人民币汇率既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比。

　　近期，美元指数短线快速拉升，一度站上96关口，创自去年7月以来新高。不过，更值得注意的是，在美元指数走强的同时，人民币兑美元汇率却未表现出以往的反向变动，而是在6.38~6.40区间内维持超预期的韧性。“脱钩”正成为时下机构分析两者关系的常见表述。

　　不少分析指出，人民币兑美元汇率与美元指数的脱钩表现，主要受我国出口高景气、境内美元存款突破1万亿美元等因素支撑，此番独立的强势行情短期内仍有望延续，人民币汇率将继续围绕6.4附近双向窄幅波动。但此次工作会议也强调，企业要深入理解和认识汇率风险中性内涵，坚持以“保值”而非“增值”为核心的汇率风险管理原则。

　　管理汇率风险企业应“保值”而非“增值”

　　此次会议审议通过了《中国外汇市场准则》(修订稿)和汇率风险中性理念倡议书，成员机构就风险中性相关工作进行交流。会议指出，2020年12月中国外汇市场指导委员会部署推动风险中性工作以来，全国外汇市场自律机制推动银行加强汇率风险中性理念宣导，切实帮助企业完善汇率风险管理。经过各方共同努力，市场主体对汇率波动的认识更趋理性，避险意识不断增强，企业利用外汇衍生品管理汇率风险的规模和套保比率明显提升。

　　对于当前及未来一段时间的外汇市场形势，会议强调，目前全球经济金融形势复杂多变，主要经济体央行货币政策开始调整，影响汇率的因素较多，未来人民币汇率既可能升值，也可能贬值，双向波动是常态，合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比。企业和金融机构等市场主体只有坚持风险中性理念，才能更好地应对外部冲击。

　　会议对企业、金融机构和中介机构应如何防范汇率波动风险提出了建议。会议指出，企业要深入理解和认识汇率风险中性内涵，坚持以“保值”而非“增值”为核心的汇率风险管理原则。金融机构应积极为中小微企业提供汇率避险服务，降低中小微企业汇率避险成本。中介机构采取银行间外汇市场交易手续费优惠等措施对金融机构予以支持。金融机构要加强自身外汇业务风险管理，既不能帮助企业“炒汇”，自身也不宜“炒汇”，夯实制度基础，共同建设专业规范的外汇市场。

　　人民币汇率与美元指数背离

　　美国的经济数据助推近期美元持续飙升。美国商务部于当地时间11月16日公布的数据显示，美国10月零售销售增长1.7%，为今年3月以来的最大增幅；同时，上周公布的美国消费者物价指数(CPI)亦创1990年以来最大升幅。

　　强劲的消费和持续上涨的物价，加剧了市场对美联储可能提前加息的猜测，并以此带动美元指数走强。

　　然而，尽管美元指数持续走强，但人民币对美元的走势如同脱钩一般，被牢牢钉在6.4附近。过去10个交易日，在美元指数涨幅近2%的同时，在岸人民币兑美元汇率的变动幅度算得上是纹丝不动，基本处于6.38~6.40的窄幅区间。

　　实际上，人民币兑美元汇率与美元指数的脱钩并非近期才有，今年9月以来，二者就开始显着背离。

　　今年8月末至11月12日收盘，美元指数升值2.66%，期间人民币兑美元汇率升值1.15%；截至11月12日，CFETS人民币指数更是上行2.5%至101.08，为2015年12月18日以来最高值。

　　兴业研究认为，美元兑人民币和美元指数脱钩后，人民币汇率相对美元锚朝升值方向偏离，截至11月12日收盘，人民币升值超调的幅度已达5.88%的历史极值水平。此外，与国内货币信用周期、新兴市场股票相对表现对比，人民币汇率亦呈现明显的升值超调。

　　需警惕短期回调风险

　　不少分析指出，人民币兑美元汇率相对于美元指数的独立行情，源于今年以来中国出口高景气，以及境内美元存款大增等因素支撑。嘉盛集团全球研究主管Matt Weller表示，人民币的强势背后的关键因素就是出口。今年前10个月，中国贸易顺差超出5100亿美元；相比之下，今年前8个月，全球第二大贸易顺差国——德国的顺差也只略多于1500亿美元，不足中国的三分之一。在全球疫情背景下，极具韧性的中国供应链支撑了中国出口。

　　值得注意的是，出口强劲也带动境内美元存款的大增，后者同样“助攻”了人民币汇率维持强势。10月末，我国境内的外币存款余额达到1.01万亿美元，同比增长高达15.5%，成为承接境内美元流动性的重要“蓄水池”。

　　“流入中国的资金源源不断，且中国企业的境内外币存款突破1万亿美元大关，这有助于平抑人民币汇率波动。一旦人民币有所贬值，企业就会趁机结汇，这又会推升人民币汇率。”Matt Weller称。

　　除了境内美元流动性宽松推动人民币汇率强势外，兴业研究还认为，无论从绝对值还是境内外利差看，当前离岸人民币利率均处于高位。隔夜离岸人民币利率(CNH Hibor)中枢抬升，提高了人民币的做空成本。

　　上述支撑人民币汇率保持韧性的因素在短期内仍将延续，因此，不少分析认为，人民币兑美元汇率短期内仍有望维持强势。中信证券研究所副所长明明称，今年以来，出口持续的超预期表现叠加中美关系的缓和，成为了支撑人民币币值的重要因素。短期内，在出口带动下结汇需求增加、中美关系的乐观情绪以及潜在的关税减免利好下，人民币整体保持较强韧性。

　　Matt Weller认为，整体来看，人民币兑美元汇率仍将维持在6.4~6.6的强势区间。不过，人民币汇率在美元大幅反弹的背景下，一直在6.4以下似乎过于强势，需警惕短期回调风险。

　　11月18日，美元指数有所回调，维持在95.6附近。对于短期内美元指数的走势，嘉盛集团资深分析师 JOE PERRY认为，美元指数的看涨动能自5月低点以来已经加速，并自6月低点构筑看涨趋势线。短线来看，汇价有望试探96.0附近阻力区，其中也是上行通道所在。如果美债收益率继续走高，美元指数甚至可能上看96.40高点。但12月传统上是美元看跌的月份，随着动能逐渐减弱及股市圣诞反弹拉开帷幕，美元或将面临修正。