谭雅玲：人民币升值背后的风险因素

　　回顾2020年，人民币升值呈现极端性，2021年年初人民币升值依旧，市场普遍认为2021年是人民币升值年。值得注意的是，2020年人民币升值6.6%，中间最高升值超10%，远超经济增长幅度，人民币升值幅度与中国经济情况是否吻合与适宜？反观美元，2020年美元指数下跌约7%，而美国全年经济衰退3.5%，可以看出美元贬值保驾护航的作用。

　　从分化差异的角度看，目前中国经济总规模已经排位世界第二，中国人均国民总收入达1万美元水平，美国经济总规模世界第一，而美国人均国民总收入超6万美元。这说明，中国国力与民富均衡发展任重道远。对此，我们需要注意的是汇率对中国经济规模的影响。如果按照中国多数民营企业对出口产品的汇率成本线人民币7元计算，2020年中国经济总规模101万亿元换算为美元规模为14.4万亿美元，如果以人民币升值6.5元水平换算则为15.5万亿美元，可见汇率变化带来的效果差异明显。而美国则通过汇率变化的巧妙手法，强压对手和外部竞争者，主观积极解决自身压力与矛盾。

　　从机制建设的角度看，当前，中国市场经济机制与制度建设依然在推进与完善之中。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》，提出通过5年左右的努力，基本建成统一开放、竞争有序、制度完备、治理完善的高标准市场体系。高标准市场体系是对现代市场体系的延续和升级，更加强调制度的完备性、公平竞争、政府维护市场秩序和弥补市场失灵的重要性。尤其必将发挥市场在资源配置中的决定性作用，同时也要更好发挥政府作用。强化市场立规建制能力，积极对接国际市场规则，全面提升市场规则的吸引力和竞争力。

　　在汇率市场方面，目前人民币机制、市场环境与资质尚未达到自由化和国际化水准，人民币升值似乎有利于推进这种目标的实现，但也需要注意大幅升值背后的问题。比如，数据显示，2020年全球贸易大幅萎缩，中国进出口顺差5350亿美元，同比增长27%，仅次于2015年。而外汇局银行代客涉外收付款显示，同期海关涉外贸易收付顺差1717亿美元，较海关进出口顺差少3634亿美元，出现“贸易顺差不顺收”的情况。对于薄利多销的中国外贸企业，在人民币大幅升值的情况下，外贸顺差不能代表外贸利润增加。

　　从国际市场的角度看，目前，人民币正在成为受青睐的资产，其中主因是人民币与美元利率存在差异。同时，人民币升值倾向的汇差效应有利于外资持有。世界各地受疫情影响经济不良，必然导致投资价值与投机情绪极端异常。相比较之下，中国或一些新兴市场成为暂时的避风港，存在投机炒作氛围。这也是人民币被动升值的因素所在。

　　岁末年初以来，人民币被升值的现象值得警惕与防范。作为长期观察外汇市场的从业者，笔者认为人民币已经被高估，人民币升值可否持续值得深入推敲及全面梳理。