中信证券明明：如何看待外汇占款变动的影响？

　　去年我国率先控制住疫情，产能的快速恢复使得全年外贸情况明显转好：去年全年我国仅贸易顺差即有5350亿美元，资本与金融项也呈流入态势。但全年央行外汇占款却呈现收缩态势。为何贸易顺差高增情况下央行外汇占款并未增多？外汇以何种形式流入与流出？银行外汇占款变动的影响是怎样的？本篇将加以解析。

　　近期企业结汇量上升使得资本流动重新引起市场关注。从结售汇的季节性角度来看，通常春节前或迎来企业结汇需求的增加，去年12月份银行代客结汇规模的上涨尤为明显，净结汇规模达到2014年1月以来的最高水平。通常在当年12月份与次年1月份银行代客结汇金额会出现明显上涨。从代客净结汇的角度来看，去年12月份银行代客净结汇规模为652.19亿美元，更是达到了2014年1月以来的最高水平。

　　外汇从哪来：外贸顺差大，海外机构投资境内证券也较为踊跃。从2020年前三季度的国际收支平衡表来看，经常账户流入1687美元外汇(贸易顺差多增)，资本与金融账户中直接投资、证券投资项共流入792亿美元。外汇流入有多少：总额可能在3000亿美元以上。目前BPM6仅更新至3季度，但从历史上看我国外贸顺差同经常项目外汇流入趋势基本一致，二者的差别可能与人民币计价的进出口贸易增加相关。从海关贸易数据看，估计全年BPM6口径经常项目流入可能在2500亿美元左右。从2020年全年托管数据看，我们预测全年证券投资项在500亿美元。粗略估计全年BPM6口径全年外汇总流入或在3500亿美元以上。

　　外汇到哪去：银行进行了较多的外币投资。去年全年结售汇差额总计约1587亿美元，剩余的外汇流入主要以银行外汇储备的形式存在。而从央行外汇占款全年缩减看，银行更多以外币资产的形式形成外币投资：BPM6口径中的其他投资项流出了1382亿美元。综上所述，有较大量的外汇流入我国银行体系后并未形成人民币资产，而是再度投资至海外。

　　“大量结汇增加缴准压力”：属实但影响料有限。缴准压力会上升多少：大约1600亿元。从去年全年银行准备金的影响因素看，年内央行货币政策操作投放的准备金量在约1.5万亿元规模，财政因素的影响也在6000亿元规模，从影响因素的规模上说外汇流动引起的缴准压力实际上并非主要影响因素。

　　银行外汇资产负债腾挪如何进行？推测银行可能形成了较多的外币资产，并不直接影响人民币流动性，将产生“广义趋宽，狭义稍紧”的流动性影响。而针对外汇占款对广义流动性扩张，央行也已经采取限制房贷投放的结构性政策予以对冲。如若2021年M2增速为9%，或意味着信贷增速位于10.5%-11%区间、社融增速位于10%-10.5%区间。

　　后市展望：从2020年外币境内外流动来看，外贸与投资项贡献了较大量的外汇流入。但由于央行并未提高外汇占款的总量，商业银行也增加了外币资产的配置；我们认为结汇增加缴准压力的说法属实但影响料有限，目前的外币流动形势可能产生“广义趋宽，狭义稍紧”的流动性影响。考虑到央行已经对广义流动性进行了积极的对冲管理操作，预计市场将迎来货币政策偏紧、狭义流动性紧平衡、广义流动性收敛三者并存的流动性环境。