美联储深度观察：从“稳定”到“宽松” 黄金、美股或成最大赢家

　　北京时间9月17日凌晨02:00，美联储将公布其在2020年度全球央行年会后的首次利率决议，以及该央行的季度政策指引。这次会议之所以重要，是因为这是美联储修订其长期目标框架后的首次会议，或许将对金融市场产生全局性的影响。本文希望与广大投资者一同探讨这些潜在影响的细节。

　　美联储长期目标框架改变了什么

　　为实现就业最大化和物价稳定的政策目标，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在2020年央行年会上宣布修订其长期目标框架，这是自2012年这一框架提出以来对其进行的最大程度的一次修订，有以下两点核心思想，分别针对通胀和就业。

　　美联储将寻求通胀率随时间推移平均在2%。在通胀率持续低于2%的时期过后，适当的货币政策可能会在一段时间内以实现通胀率适度高于2%为目标。

　　最高就业水平将被定义为一个基于多方面的且具有包容性的指标。未来政策将基于FOMC(联邦公开市场委员会)对 “就业与最高水平的‘缺口’(shortfall)而非‘偏离’(deviation)”的估计。

　　这意味着什么？我们来听听官员们的说法。

　　2%的通胀目标是灵活的平均的目标

　　美联储主席鲍威尔表示，“美联储政策的决定将继续反应一系列广泛的考虑因素，不被任何数学公式所支配。”显然，平均不能从字面上来理解。

　　美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)认为，菲利普斯曲线相比前几十年更加平坦将意味着通胀预期在2%以下时，更难持续实现2%的通胀目标。(菲利普斯曲线表明，通胀的变化与实际失业率、自然失业率之差成反比，菲利普斯曲线变平坦，意味着调控通胀需要付出的劳动力市场成本上升)他还认为，“灵活”的平均通胀目标是“务实的”，对阻止通胀预期下行至关重要，而“正式”的平均通胀目标可能需要许多年的时间才能使价格水平从目标下方恢复到目标水平。

　　其实这里有三个不同层次的概念，目标、平均目标和灵活平均目标，这三个“目标”的不确定性依次增大，也就是说政策的灵活性逐次增大。鉴于布雷纳德认为平均目标难以实现、需要更多灵活性的说辞，这或许是为美联储将在较长一段时期内维持宽松的正当性提供理由。

　　从“偏离”到“缺口”：就业最大化目标更加“实际”

　　这里有两个相似却不同的概念：“偏离”和“缺口”。其实，美联储之前的政策一直基于计量经济学模型。宏观经济学家假设了这样一个失业水平，在这个水平上，资本和劳动的运动同时均衡，也就是说，通胀和失业同时稳定，这个失业水平就是自然失业率。计量经济学模型认为，美国的自然失业率可能在5%附近。这就是“偏离”的含义，实际失业率高于或低于自然失业率都是偏离。

　　美联储副主席克拉里达(Richard Clarida)表示，最大就业水平(自然失业率)的计量经济模型可能已经出错，仅仅依据模型收紧政策是难以成立的。这些言论表明，美联储或将突破自己设置的数字壁垒，更加追求现实意义上的就业最大化，而不是经济意义上的就业最大化。

　　目标的变化决定政策的变化

　　“未来几个月，货币政策从稳定转向宽松将非常重要。” ——美联储主席鲍威尔

　　那么广大投资者是否准备好迎接美联储的“宽松”了呢？理性分析，这次美联储可能只是观望。

　　美联储副主席克拉里达表示，“联邦基金利率处于有效下限时，前瞻指引和大规模资产购买将继续是支持经济的有效来源……我们并不认为负利率在美国背景下是一个有吸引力的选择……在有可信的前瞻指引和资产购买的情况下，收益率曲线控制的潜在收益可能是有限的，收益率上限和目标是没有必要的……如果情况发生显着变化，委员会可能在未来重新评估。”

　　这些言论基本排除了新的非常规工具，而资产购买(量化宽松)仍在继续，现在似乎没有进一步扩大的必要。有鉴于此，让笔者好奇的是，这次前瞻指引中的未来利率预测会有多“宽松”？这是一个至关重要的问题，不但可能将决定美元近期的得失，而且可能将决定美元中期整体趋势的涨跌幅度。从目前的情况来看，下跌的可能性更大一些。

　　“货币政策从稳定转向宽松”。不同市场的参与者想必都会为之一振吧。这次决议的交易机会似乎有很多选择，不过考虑到欧元和英镑面临的政治风险，黄金和美股似乎将在这些选择中脱颖而出。

　　美联储深度观察：从稳定到宽松，黄金、美股或成最大赢家

　　黄金近期的收敛整理正处于关键时刻，此前历史高点1921已成为重要支撑，自8月13日以来，收盘价从未跌破这一水平，若后市跌破这一支撑，则1900关口将面临考验；另一方面，若多头占据主导，则初步目标看向23.6%斐波扩展位2010，更上方目标位于38.2%斐波扩展位2100。