【策略】布局A股中期拐点，关注新改革6大概念！

第一部分丨2019投资指引：年底三大会议干货解读

三大会议全部结束，华创证券给我们带来了最新的解读，他们认为中长期来看A股至暗已过，黎明渐至，并看好下周市场企稳反弹，这样说有什么理由呢，我们一起看看。

1.中长期市场：至暗已过，黎明渐至 

今年以来市场估值与风险偏好不断创出新低的背后是市场对于三大因素恶化的担忧。而G20中美元首会晤及年底的三大会议使得上述三大因素“最坏预期”的“至暗时刻”或已过去： 

1) 政治局会议首提“忧患意识”，改革开放四十周年会议上首提“难以想象的惊涛骇浪”，中央经济工作会议上首提“百年未有之大变局”，均表明中央对于19年严峻的经济压力是有清醒的认知的。

2) 而庆祝改革开放40周年大会上，对于政府对资源配置中的作用，强调“大幅减少政府对资源的直接配置，凡是市场能自主调节的就让市场来调节，凡是企业能干的就让企业干”，使得今年市场一度最为担忧的改革方向问题给予了有力的回复。

3) 本次中央经济工作会议上的定调，意味着中美贸易摩擦烈度最高时刻已经过去，在19年双方经济下行压力进一步加大的背景下，3月1日前中美达成最终协议，25%关税继续推迟或不加，乃至前期关税撤销的可能性较大。

上述三大因素逐步消退，意味着市场整体“杀估值”阶段的基本告一段落，同时，从短期看，考虑到本周“传言”造成的超跌，华创证券认为，下周市场或将迎来企稳反弹。 

2.三大会议中的投资指引

1）更加宽松的货币政策为资本市场带来“源头活水”

2）财政“加力提效”，关注“稳增长”主力基建及区域主题的投资机会

3）高质量发展：首次明确的5G、工业互联网等逆周期成长有望估值提升

4）国企改革：关注优先落地的行业机会

5）两大主题“最强音”：下半年建国70周年-核心军工、上半年一带一路高峰论坛-大基建

3.投资建议：至暗已过，黎明渐至，布局A股中期拐点渐近下的“新改革六朵金花”

在风险偏好和增量资金“双探底回升”驱动之下，A股中长期底部或已不远，即“至暗已过，黎明渐至”。

从板块上看，“稳增长先锋”及一带一路峰会催化下的大基建，基本面持续超预期及建国70周年催化下的核心军工，金融开放与创新主线下的大金融与创投，高质量发展下的逆周期成长——5G、工业互联网的优质潜在个股，以及市场估值见底下，具有EPS预期差的提前出清板块及个股，或将成为A股“黎明渐至”下，值得中长期重点布局和前瞻性研究的绝对收益品种。

 第二部分丨优质蓝筹遭受谣言迫害，机构大胆为其平反！

媒体报道的监管窗口指导部分银行"适度控制"净利增速，招商银行600036回应称未收到监管部门的窗口指导通知。

市场传言的招行内部定调19年营收零增长、净利润增速降至个位数亦属谣言，19年财务预算正在编制中，高管层尚未讨论，也未上报董事会。

实际上，股价在连续下跌期间，已获外资巨额买入。而谣言止于智者，天风证券大胆为小招平反，具体观点如下：

1.招行当前估值明显偏低

受传言影响近期公司股价累计下跌超8%，当前估值仅1.1倍19年PB。悲观的业绩预期传言催化悲观情绪，导致最近三个交易日招行股价连续下跌，累计跌幅高达9.03%，领跌银行股。

截至当前招行估值仅1.31倍18年PB。机构认为，在稳健且优秀的基本面、一以贯之的零售轻型银行的战略引导之下，ROE水平或可维持16%以上。招行当前估值明显偏低。

2.公司三季度业绩持续优异。

1）公司前三季度盈利增速持续领先可比同业。前三季度归母净利润同比增14.6%，拨备前利润增速12.6%，增速持续领先可比同业。

2）18年以来存款竞争加剧背景下，公司存款成本率波动不大，彰显出其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳，净息差环比持平于2.54%的高位。

3）存量资产质量较优，未来新生不良压力亦不大。3Q18不良率1.42%，环比下降1BP；1H18逾期贷款率、关注贷款率均环比下降10BP。

3.明年利润增速都维持在10%以上。

无论是乐观/中性/悲观假设下，公司2019年利润增速分别达到19.1%/12.2%/10.9%。

1）存款基础好，负债成本率维持平稳，资产端收益率受宽松政策及信贷需求减弱等影响或高位趋降，息差或高位小幅波动；

2）有效信贷需求减弱，但规模有望维持平稳增长；

3）不良生成压力不大，存量不良低位，信贷结构持续优化，未来不良新生压力不大，预计不良生成率1%左右。

4）当前拨备覆盖率已较为充足，3Q18  拨备覆盖率326%，拨贷比高达4.64%，安全垫厚实。 

5）受“一二五”，小微贷款利率等指导性监管政策影响有限。若全年新投放小微贷款利率较当前下降100BP，粗略预计对营收影响约0.2%；若存量小微贷款平均利率下降100BP，则对营收影响约1.7%。

天风证券认为，考虑高盈利的稳定性和零售战略持续性，维持1.7倍18年PB。18年BVPS为19.83元，2018-2020年净利润增速16.4%/12.2%/11.7%。同时建议关注低估值优质股份行，例如光大、兴业等。

第三部分丨游戏版号放开，《完美世界手游》对公司2019年业绩弹性大

本周最大的消息，火星君认为是本周五，在2018中国游戏产业年会上，中宣部版权局表示首批部分游戏已经完成审核，正在抓紧核发版号。开放游戏版权堪称是游戏界平地一声惊雷，该消息导致游戏概念周五大涨，其中腾讯控股大涨，甚至将恒生指数强行拉起，游戏概念有作为弱市救世主的潜力。

如果游戏版号放开，对于A股游戏界上市公司里面哪家影响最大最深，火星君认为应该是完美世界（002624），下面就给大家带来机构对于游戏版号放开对于公司影响的研究。

长城证券认为游戏版号放开，《完美世界手游》对公司2019 年业绩弹性较大

时间点上：目前市场普遍预期版号放开时间在19 年春节前，12 月20 日的海南游戏工委会或宣布游戏版号的最新政策：成立自律委员会，并宣布游戏版号开放时间。因此，如果版号放开时间在19 年春节前，将符合市场预期。

游戏题材上：《诛仙手游》凸显完美的端转手实力、《完美世界手游》成功概率较高

目前在IOS 畅销榜前20 名中有8 款游戏是端游改编成手游的作品，其中7 款为MMO游戏，它们分别是《梦幻西游》、《大话西游》、《倩女幽魂》、《新剑侠情缘》、《天龙八部手游》、《问道》、《神武3》。

版号放开时间对《完美世界手游》19 年流水的影响大

对标《诛仙手游》，《完美世界手游》19 年总流水进行分析。假设《完美世界手游》前4 个月的月流水从4 亿下降到1.5 亿，第4 个月到第8 个月下降到1 亿，之后稳定在1亿月流水，整个过程是相对线性变化的。

乐观情景：假设19 年1~2 月前放开版号，同时假设《完美世界手游》19年3 月上线，因此前4 个月流水约11 亿流水，第5~8 个月累计流水约5亿，剩余2 个月约2 亿流水，那么19 年总计贡献18 亿流水，按25%净利率约为4.5 亿利润。

中性情景：假设19 年5~6 月份放开版号，同时假设《完美世界手游》19 年7 月上线，因此前4 个月流水约11 亿流水，第5~6 个月累计流水约2.88 亿，那么19 年总计贡献13.88亿流水，按25%净利率约为3.47 亿利润。

悲观情景：假设19 年8~9 月份放开版号，同时假设《完美世界手游》19 年10 月上线，因此前3 个月流水约9 亿流水，那么19 年总计贡献9 亿流水，按25%净利率约为2.25亿。

而移动端和客户端游戏所占公司营收颇大，所以这一政策的实施对于移动端营收将极大影响，而相关业务也是公司主要营收来源，对于公司短期业务变化会有较大波动。

长城证券认为公司作为A 股泛娱乐龙头，其游戏和影视业务优势明显，看好公司在高品质游戏领域的研发能力，包括主机游戏、端游和手游，未来随着版号政策落地和《完美世界手游》的上线，或将为公司2019 年业绩带来较大弹性，公司业绩和估值有望显著提升，非常看好2019年公司的发展。

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