欧股创新高后 欧元还有反弹机会吗？

　　继美股之后，欧股又立下了另一个里程碑。西欧上市最广泛的股指——欧洲斯托克600指数6日创记录新高，已经收复了疫情造成的所有损失，比标普500指数晚了几个月，但也远早于人们的预期。

　　这就引出了一个长期存在的问题。今年到目前为止，美国股市一直领涨欧盟股市，现在是去欧洲“淘好货”的时候了吗？欧元又有没有反弹的机会？下面我们从三个方面来回答。

　　01 欧股美股横向比较

　　诚然，美股的市盈率要比欧股高得多，这要归功于苹果等FANG科技股巨头。但即使排除科技和电信板块，标普其余板块的预期市盈率仍高于斯托克指数，而且自疫情爆发以来，这一溢价还在扩大。

　　欧洲股市前景也更加悲观。这张图表是由法国兴业银行编制的斯托克指数与标普500指数、摩根士丹利资本国际日本、英国和发达国家指数的预期收益对比：

　　欧洲股市的市盈率比悲观的盈利预期还低，但数据分析表明，事情并没有那么简单。

　　HOLT是瑞信领先的股票分析和估值工具，它使用基于现金流投资回报的投资方法，即从公司账户准确计算出盈利能力，表明美股的“便宜货”更多。的确，根据HOLT的测算，美国蓬勃发展的科技和制药行业所占的经济利润比重比欧洲或日本大得多，这使得整个美股市场看起来更加昂贵。

　　然而，看看美国和欧洲最便宜的20%的股票就会发现，美国的股票往往更有利可图。换句话说，它们体现了更真实的价值。

　　而且，尽管美国市场整体规模庞大，但根据HOLT的统计方法，美国公司在成本最低的发达国家公司中所占比例接近一半。与疫情爆发前相比，美国公司在廉价股中所占的比例略高。所有这些都表明，欧股不比美股便宜。

　　02 从制造业角度看欧元

　　如果我们从宏观的角度来看，情况会有所不同。特别是对欧洲陷入困境的银行业而言，宏观环境似乎决定了一切。10年前横扫欧元区的主权债务危机正是银行业的疲弱造成的。

　　BCA研究公司首席欧洲投资策略师Mathieu Savary表示，当德国国债收益率下跌(正如近年来的趋势一样)，以及欧元兑美元汇率下跌时，银行股也会下跌，不过欧元和银行股的关系没有那么紧密。

　　这意味着，欧盟银行应该在通货再膨胀方面发挥良好的联动作用。如果经济恢复活力，德国国债收益率上升，这对银行以及许多其它欧洲股票应该是件好事。那欧元会怎么走呢？

　　彭博专栏作家John Authers分析，主要得益于美国国债的高收益率、大得惊人的财政政策和美国关于疫情的好消息，美元走强。相反如果看看欧洲的增长预期，欧元大概率会进一步下跌。

　　下面的图表是兴业银行的Kit Juckes编制的欧元区GDP增长的共识预期。直到最近，欧元一直在追踪欧元区相对于美国的赤字，这使得欧元看起来非常超买。

　　Juckes认为，欧元目前的相对强势中蕴含着许多乐观情绪，其中中国功不可没。欧洲的制造业出口商大部分出口至中国，而他们从中国的复苏中受益。

　　美国ISM的PMI指数显示，美国制造业大幅反弹，但欧盟，特别是德国的表现甚至更好。

　　因此，欧洲制造业的表现比许多人想象的要好，但是拜登政府雄心勃勃地加大支出，这一点恐怕是欧洲极不可能做到的，这也让事情变得更加复杂。因此，对要押注欧元也要关注美国和中国的情况。

　　03 欧元的救命稻草——疫苗接种

　　看涨欧元还要寄希望于疫苗的成功推广，并假定该地区能够在年底之前平息疫情。如果疫苗接种工作有所好转，那么欧元可能会找到一些储备力量。

　　这个假设可靠吗？不幸的是，到目前为止，欧洲大陆国家的接种进展仍远远落后。

　　接种率低下，加上第三次疫情浪潮，这制约了欧洲大陆的经济流动性；与此同时，美国的经济活动在快速回升，几乎恢复到了大流行前的正常水平。

　　Mathieu Savary认为，欧洲已经走到了低谷。对阿斯利康疫苗安全性的怀疑已经阻碍了欧洲疫苗接种计划的实施，而许多在欧洲生产的疫苗已经出口到其他地方。

　　但这些问题应该很快得到解决。估计到本季度末，欧洲大陆的疫苗供应将会更加充足，对阿斯利康的依赖也将大大减少。

　　如果欧洲能够战胜疫情，疲软将很快消失。但总的来说，遗憾的是，这个过程会很艰难。