后Libor时代临近 千亿境外美元债缘何“墨守成规”

　　随着Libor退出时点的临近，挂钩Libor的存量债券处置变得更加迫切。

　　当前，以Libor为定价基准的存量债券规模十分可观。彭博今年5月发布的报告显示，由亚太地区发行人发行的与Libor挂钩的存量债券共有560只，价值达1900亿美元，其中日本、中国、澳大利亚的占比高达95%。

　　报告称，最小化Libor转换风险的最佳方式是不再发行与Libor挂钩的新债券。然而，在亚太地区，Libor挂钩债券的新发行仍在继续，且部分债券没有建议后备条款。数据显示，2019至2020年，约有120亿美元的新发债券没有后备条款。

　　此前，市场对于Libor退出早有预期，并且定价基准的转换工作在全球范围内已启动多时。为何挂钩Libor的债券发行仍在继续？

　　“由于美元Libor的退场时间表较其他币种迟，部分亚洲发行人仍处于观望状态并继续发行Libor挂钩美元债券。”汇丰亚太区环球银行及资本市场部相关人士对上海证券报记者表示，大部分Libor利率将于今年12月31日停用，但仍有一部分美元Libor利率会在2023年6月30日才停用或失去代表性。

　　该人士表示，鉴于亚洲债券市场转用无风险利率的进程较其他地区缓慢，亚洲发行人对投资者的需求仍缺乏信心，而且无风险利率挂钩债券的利息计算相对Libor复杂，发行人与投资者也需要时间设立计算系统。

　　对于市场参与者而言，利率基准的转换，意味着计算方法和相关配套设施的重新建立。这一基准的过渡，涉及较多考量因素，也存在难点尚未突破。

　　“利息计算是一大挑战。”前述汇丰人士表示，这会对发行人的内部预算程序及风险管理造成影响。另外，SOFR是隔夜利率，Libor则包括不同期限，市场上有不同的计算方法，因此选用合适的计算法及设立计算系统对发行人也是一个难点。而且，在存量的Libor挂钩债券过渡至SOFR的过程中，还需要做出利差调整。

　　渣打银行利率策略师约翰·戴维斯(John Davis)对记者表示，由于Libor的前景仍然存在不确定性，而且替代参考利率尚未明确，发行人期待看到前瞻性利率SOFR的进一步进展。此外，“换锚”过程中还存在技术、法律、会计系统等方面的挑战。

　　业内人士建议，对于处于过渡期的挂钩Libor金融产品，应当在发行时加入后备条款。约翰·戴维斯称，当前，一些债券发行人已在相关的法律文件中做出一些安排，比如明确Libor停止使用后的后备参考利率等。

　　记者了解到，中资金融机构和企业都在紧密关注利率基准转换的进展，并开始研究应对和过渡方案。中国银行澳门分行已于2019年10月发行3.5亿3年期美元浮息债，为亚洲首笔以SOFR为基准的债券，开创了亚洲SOFR债券发行先河。

　　“预计未来将有越来越多的中资发行人选择SOFR等新利率基准，发行美元、欧元计价的境外债券。”前述汇丰人士说。