股市跌跌不休何时到头？本周美债拍卖是关键看点

　　美国财政部已于2月25日进行了7年期债券的拍卖，结果有意买入的人少得可怜，导致收益率直线飙升。“美国财政部在当地时间本周二将拍卖3年期债券，周三拍卖10年期债券，周四拍卖30年期债券，市场将密切监测这几次拍卖的结果，从中观察需求在过去两周是否有回暖。如果有，交易员或预期收益率和美元下跌、股市上涨。”嘉盛集团资深分析师Joe Perry对第一财经记者表示。

　　“我认为10年期美债收益率会在1.75%附近触顶，美债已经不仅是技术面上的超卖，而且从基本面来说，其价格相比其他主要国家的主权债券也开始变得非常有吸引力，大型机构会陆续进场。”纽约某投行资深主管冯磊(Mitch Feng)对第一财经记者表示。

　　美债收益率的走向也取决于本周的拍卖情况。2月25日，美国财政部拍卖620亿美元7年期国债，认购倍数仅2.04倍，创下历史新低，之前6次拍卖的认购倍数均值是2.35倍，这一批拍卖的美国国债中标利率为1.195%，也比拍卖预发行收益率1.151%高出逾4BP。这意味着，作为资产避风港的美国国债没有人要了。最后是美国有购买义务的一级机构和美联储兜底，买入了大部分份额，才避免了此次拍卖的流产。拍卖在美东时间25日13:00截止，结果公布后，其他期限的美债价格直接闪崩。

　　对此，美联储无动于衷。于是，在上周二，更离奇的一幕发生了——由于此前3月3日机构大规模卖空美国国债，10年期美债的回购利率创下-4%的纪录，这是极其罕见的，只有在过度卖空而导致抵押品严重短缺的情况下才会发生。这意味着回购市场上的投资者借出资金，让其他人做空10年期债券，最终得到报酬，还需要倒贴，这明显违背了回购市场最基本的关系。受此影响，10年期美债收益率迈向1.6%。

　　随后的上周四，美联储主席鲍威尔并未做出任何实质性的表态，这令市场心灰意冷。此前， 市场期待鲍威尔必须解决的问题包括，如何缓解回购市场的持续紧缩；美联储为大型银行松绑补充杠杆率的措施SLR本月底到期，是否进行延期至关重要，因为银行可能要为其持有的国债缴纳额外的资本金，这可能引发市场抛售美债。

　　“鲍威尔无动于衷，也并没说要启动YCC(收益率曲线控制)，只能说明当前市场发生的一切还没让他感到担心。”冯磊对记者称，“目前市场对未来5年的通胀定价(2.56%)实际上实现了美联储在新的平均通胀目标(AIT)框架下的设想——将长期平均通胀维持在2%左右；10年的通胀预期(2.24%)也只是小幅超出美联储的长期指引。同样重要的是，投资级债券和高收益债券的信用利差仍然有序，并且交投于疫情前的水平。”

　　摩根资管亚洲首席市场策略师许长泰对记者称：“目前看来还不太可能控制收益率，我认为美联储更愿意让债市独立运行，并维持一定数量的资产购买计划，而不是将预期固定在某一点上。在特定时间点将收益率锚定可能会向政府发出错误的信号，即政府可以在很长一段时间内以非常低的成本融资，从而导致缺乏纪律。”

　　不过，主流机构预计，随着1.9万亿美元刺激计划出台，10年期美债收益率年内或迈向2%，但如果大幅超出2%，美联储或采取扭曲操作(买长债、卖短债)等干预措施，来避免长端收益率大幅攀升。

　　此外，Joe Perry对记者称，1.9万亿美元刺激政策得到了众议院的批准，现在轮到参议院表决。该议案的大部分被保留了下来，包括同意将紧急失业救济金补助延长到9月后。投票可能很快举行，并且会预计批准该议案。