明日最具投资价值六大牛股一览（2020年2月11日）

博汇纸业(600966)深度报告：行业&公司迎变革 纸业龙头将启航

类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮日期：2020-02-11

供需&竞争格局改善，白卡景气度持续上行

近期APP拟收购博汇纸业，若顺利合并，APP白卡纸产能将占国内白卡纸总产能超过50%。白卡纸作为高档包装纸品，每年需求量近1000万吨，在行业供需弱平衡的背景下，过去三年因头部企业间竞争，纸品盈利出现大幅波动。若本次整合顺利推进，当前白卡纸的较高盈利水平或将延续且波动幅度减弱；从中长期维度看，CR3接近90%的竞争格局或将使得新产能投放更为理性，在禁塑令、白板去产能等因素催化下，行业盈利中枢上行可期。

白卡龙头，多元化战略开启发展新篇章

博汇是国内第二大白卡纸企，拥有超过200万吨白卡纸产能，占国内白卡纸总产能超过20%；近年来，公司持续丰富产品线，扩建箱板/瓦楞/静电复印产能分别为50/50/45万吨；同时，公司积极布局木浆产能，建成化学和化机浆累计超过100万吨。伴随新产能密集投放（2019年累计产能增幅超过50%），公司在提升市场定价能力同时，亦有效保证盈利稳定性。

行业景气&公司治理改善预期，业绩弹性可期

后续白卡和木浆仍具备一定上行空间，其中，白卡受益于供需&竞争格局改善；木浆则受益于全球用浆需求增加带来的行业库存下行。受此推动，博汇业绩存较大向上弹性。根据长江轻工测算，白卡/木浆吨价每提升100元或带来1.6 /1亿元的净利润增加，以2018年为基数，净利润增幅分别为63%/40%。同时，若APP顺利接手博汇，其作为全球造纸龙头，料凭借国际化管理经验及丰富的木浆支撑，带动公司运营效率和盈利水平持续提升。

投资建议及估值分

产量扩张、治理改善、行业回暖预期共振，博汇业绩弹性可期，且估值存上行空间。1）公司2019年新产能集中投放，造纸产能近翻倍，其中白卡纸产能增加50%，直接受益于行业回暖；2）公司治理具备优化空间，伴随APP的进入，公司运营效率、融资渠道、产业资源料将进一步优化，带动盈利能力的提升；3）竞争格局大幅改善叠加供需格局优化，纸品盈利中枢上移且振幅有望收窄。若APP实现对博汇整合，其市占率将达到50%+，CR3亦接近90%，高集中度格局有助于维持理性的产能投放。需求方面，消费升级&“限塑令”将推动需求的稳步增长。我们预计，2019-2021年，公司EPS分别为0.25/0.83/1.09元，对应PE分别为26/8/6X，在行业及公司巨大变革下，看好公司估值存持续上行空间，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：1. APP收购未通过反垄断审核； 2.白卡纸行业大幅扩产。